בעולם ההשקעות הדינמי, שבו כל נתון וכל אינדיקטור עשויים להטות את הכף בקבלת ההחלטות, מכפילים הם אחד הכלים המרכזיים לניתוח שווי חברות ולבחינת כדאיות השקעה. אבל מהו בעצם מכפיל? מדוע הוא כה משמעותי, וכיצד נוכל, כמשקיעים, להיעזר בו כדי לקבל החלטות מושכלות יותר? מכפילים הם מדדים פיננסיים שמאפשרים לנו לבצע השוואה בין חברות ולהעריך את שוויין ביחס לתוצאות העסקיות שלהן. לדוגמה, כאשר אנו משווים בין שתי חברות מאותו תחום, המכפילים מסייעים לנו לקבוע איזו מהן מספקת יותר ערך פוטנציאלי להשקעה.
המטרה
המכפילים נועדו לספק אינדיקציה האם מניה מסוימת מתומחרת “זול” או “יקר”, ולהעריך את רמת הסיכון הכרוכה בהשקעה בה. הם עוזרים לנו להבין האם השוק מעריך את פוטנציאל הצמיחה של החברה באופן מדויק, או שמא קיימת סטייה מהשווי הריאלי שלה.
מבנה המכפיל
הבסיס להבנת מכפילים טמון במבנה שלהם: המכפילים מורכבים מאותו עיקרון פשוט – חלוקת שווי השוק של החברה בנתון פיננסי מרכזי, כגון הכנסות, רווחים, הון עצמי או תזרים מזומנים. כל מכפיל מתמקד בזווית אחרת של ביצועי החברה ומשמש לניתוח היבטים שונים בה.
איך מסתכלים על מכפילים?
הדבר הראשון שנרצה לבצע בעת הבחינה שלנו הוא לבצע השוואה של המכפיל של החברה, אל המכפיל של המדד המרכזי, של הסקטור אליו היא שייכת, אל המניות המתחרות שלה ואיפה הוא ממוקם ביחס להיסטוריה של החברה
כדי לפרש נכון מכפיל, חשוב להבין את הניגודיות בין שני רכיביו: המונה – מחיר המניה של החברה: נתון זה מבטא את ציפיות השוק והתחזיות העתידיות לגבי ביצועי החברה. הוא נקבע לפי התמחור הנוכחי שמעניקים המשקיעים לפוטנציאל הצמיחה של החברה. מנגד, המכנה – נתון פיננסי מתוך דוחות החברה: זהו נתון שמייצג ביצועי עבר, כמו הכנסות או רווחים. הוא מספק תמונת מצב על יכולות החברה ויציבותה הכלכלית.
השילוב בין רכיב המונה, המבוסס על תחזיות עתידיות, והמכנה, המבוסס על נתוני עבר, יוצר את התמונה המלאה לגבי שווייה של החברה. בבואנו לנתח מכפיל, עלינו להבין איזה מהרכיבים – שווי השוק או הביצועים הפיננסיים – הוא הגורם העיקרי שמניע את השינוי במכפיל ומשפיע על התמחור הנוכחי.
המכפיל שנתמקד בו היום יהיה מכפיל תזרים מזומנים
מכפיל תזרים מזומנים (Price to Free Cash Flow, או בקיצור P/FCF) הוא מדד להערכת שווי המשווה בין שווי השוק של החברה לבין תזרים המזומנים החופשי שלה, אשר נשאר לאחר כיסוי הוצאות הקשורות להון כגון השקעות הוניות (CAPEX).
מכפיל זה נחשב לאינדיקטור מדויק יותר בהשוואה למכפילים שמבוססים על הכנסות או רווחים, שכן הוא משקף את המזומנים שנשארים לחברה לשימוש חופשי – בין אם לצורך צמיחה, החזר חוב או חלוקת דיבידנדים.
שיטת החישוב של מכפיל הון
ניקח את שווי השוק של החברה ונחלק אותו בכמות המזומנים שהיא יצרה באותה התקופה
מכפיל זה מייצג את השווי שהמשקיעים מעניקים לתזרים המזומנים החופשי שהחברה מייצרת. ככל שהמכפיל נמוך יותר, כך תיתכן הערכת חסר מצד השוק, וככל שהמכפיל גבוה יותר, השוק מעריך את תזרים המזומנים החופשי בפרמיה, כלומר כראוי לתג מחיר גבוה יותר על בסיס הפוטנציאל הכלכלי שהוא משקף.
מתי מכפיל תזרים מזומנים נמוך נחשב להזדמנות?
ערך נמוך של מכפיל תזרים מזומנים עשוי להעיד על כך שהחברה מתומחרת במחיר נמוך ביחס לתזרים המזומנים שלה, ומכאן שהמניה עשויה להיחשב “זולה” ולהוות הזדמנות השקעה. ערכים נמוכים במיוחד עשויים להוות אינדיקציה לכך שהחברה שומרת על רמת תזרים מזומנים גבוהה ביחס לשווי השוק שלה, נתון שמושך עניין בקרב משקיעים המחפשים ערך בשוק.
מצד שני, חשוב לזכור שמכפיל נמוך יכול להעיד גם על קושי או בעיה שהחברה מתמודדת עמה – למשל, ירידה בביקוש או אובדן שוק משמעותי, ולכן חשוב לבחון את הנתונים בצורה מקיפה ולא להסתמך על מכפיל תזרים המזומנים בלבד.
מתי מכפיל תזרים מזומנים גבוה מצביע על ערך אמיתי?
ערך גבוה של מכפיל תזרים מזומנים יכול להצביע על כך שהמשקיעים מוכנים לשלם פרמיה גבוהה יותר על תזרים המזומנים החופשי של החברה, מתוך ציפייה לצמיחה עתידית או לשימור רווחיות גבוהה. זה רלוונטי במיוחד בחברות צומחות או חברות טכנולוגיה, בהן המשקיעים מעריכים שתזרים המזומנים יאפשר להשקיע במו”פ (מחקר ופיתוח) ולייצר הכנסות חדשות.
מגבלות השימוש במכפיל תזרים מזומנים
מכפיל זה יכול להיות מושפע משינויים זמניים בתזרים המזומנים החופשי, למשל, כתוצאה מהשקעות חד-פעמיות או צמצום זמני בהוצאות הוניות. בנוסף, קיימות חברות שעלולות להימנע מהשקעות מסוימות כדי לשפר את מכפיל תזרים המזומנים שלהן בטווח הקצר, מה שעלול להטעות משקיעים.
מכפיל זה פחות מתאים לחברות עם תזרים מזומנים לא יציב או חברות צעירות, בהן התזרים אינו משקף בהכרח את פוטנציאל הצמיחה של החברה.
לסיכום
מכפיל תזרים מזומנים הוא כלי יעיל ואפקטיבי להשוואה בין ערך החברה לתזרים המזומנים הזמין שלה. הוא מסייע למשקיעים להבין האם המניה מתומחרת בזול או ביקר ביחס ליכולת של החברה לייצר תזרים מזומנים זמין.
עם זאת, יש לשלב את השימוש במכפיל זה עם מדדים נוספים ולבחון את ההקשר התעשייתי והעסקי של החברה, כדי לקבל תמונה מלאה יותר על פוטנציאל הצמיחה והסיכון.
