בעולם ההשקעות הדינמי, שבו כל נתון וכל אינדיקטור עשויים להטות את הכף בקבלת ההחלטות, מכפילים הם אחד הכלים המרכזיים לניתוח שווי חברות ולבחינת כדאיות השקעה. אבל מהו בעצם מכפיל? מדוע הוא כה משמעותי, וכיצד נוכל, כמשקיעים, להיעזר בו כדי לקבל החלטות מושכלות יותר? מכפילים הם מדדים פיננסיים שמאפשרים לנו לבצע השוואה בין חברות ולהעריך את שוויין ביחס לתוצאות העסקיות שלהן. לדוגמה, כאשר אנו משווים בין שתי חברות מאותו תחום, המכפילים מסייעים לנו לקבוע איזו מהן מספקת יותר ערך פוטנציאלי להשקעה.
המטרה
המכפילים נועדו לספק אינדיקציה האם מניה מסוימת מתומחרת "זול" או "יקר", ולהעריך את רמת הסיכון הכרוכה בהשקעה בה. הם עוזרים לנו להבין האם השוק מעריך את פוטנציאל הצמיחה של החברה באופן מדויק, או שמא קיימת סטייה מהשווי הריאלי שלה.
מבנה המכפיל
הבסיס להבנת מכפילים טמון במבנה שלהם: המכפילים מורכבים מאותו עיקרון פשוט – חלוקת שווי השוק של החברה בנתון פיננסי מרכזי, כגון הכנסות, רווחים, הון עצמי או תזרים מזומנים. כל מכפיל מתמקד בזווית אחרת של ביצועי החברה ומשמש לניתוח היבטים שונים בה.
איך מסתכלים על מכפילים?
הדבר הראשון שנרצה לבצע בעת הבחינה שלנו הוא לבצע השוואה של המכפיל של החברה, אל המכפיל של המדד המרכזי, של הסקטור אליו היא שייכת, אל המניות המתחרות שלה ואיפה הוא ממוקם ביחס להיסטוריה של החברה
כדי לפרש נכון מכפיל, חשוב להבין את הניגודיות בין שני רכיביו: המונה – מחיר המניה של החברה: נתון זה מבטא את ציפיות השוק והתחזיות העתידיות לגבי ביצועי החברה. הוא נקבע לפי התמחור הנוכחי שמעניקים המשקיעים לפוטנציאל הצמיחה של החברה. מנגד, המכנה – נתון פיננסי מתוך דוחות החברה: זהו נתון שמייצג ביצועי עבר, כמו הכנסות או רווחים. הוא מספק תמונת מצב על יכולות החברה ויציבותה הכלכלית.
השילוב בין רכיב המונה, המבוסס על תחזיות עתידיות, והמכנה, המבוסס על נתוני עבר, יוצר את התמונה המלאה לגבי שווייה של החברה. בבואנו לנתח מכפיל, עלינו להבין איזה מהרכיבים – שווי השוק או הביצועים הפיננסיים – הוא הגורם העיקרי שמניע את השינוי במכפיל ומשפיע על התמחור הנוכחי.
המכפיל שנתמקד בו היום יהיה מכפיל הון
מכפיל הון (Price-to-Book Ratio, או בקיצור P/B) הוא מדד נפוץ נוסף להערכת שווי של חברות והוא משמש להשוואה בין שווי השוק של החברה לבין ערך ההון העצמי שלה, כלומר נכסיה פחות התחייבויותיה, כפי שנרשמים במאזן החברה.
מכפיל ההון מחושב באמצעות הנוסחה הבאה:
שיטת החישוב של מכפיל הון
במילים פשוטות, מכפיל זה מודד כמה המשקיעים מוכנים לשלם עבור כל שקל בהון העצמי של החברה, כפי שנרשם בספרי החשבונאות שלה.
מתי מכפיל הון נמוך נחשב להזדמנות?
מכפיל הון נחשב "נמוך" כאשר הוא נמוך מ-1, כלומר שווי השוק של החברה נמוך מערך ההון העצמי שלה. מצב זה עשוי להוות הזדמנות השקעה, מכיוון שזה מצביע על כך שהשוק מתמחר את החברה בפחות מערך הנכסים נטו שלה, דבר המוכר כ"הנחה" בשוק ההון. משקיעים עשויים לראות בכך פוטנציאל לרווח במקרה שהשוק יזהה את השווי האמיתי של החברה ויתאים את המחיר בהתאם.
עם זאת, ישנם מקרים בהם מכפיל הון נמוך משקף גם אתגרי צמיחה, מצב כלכלי בעייתי או חוסר אמון מצד המשקיעים ביציבות החברה ובפוטנציאל הצמיחה שלה. לכן חשוב לבחון את הסיבות למכפיל הנמוך ולא להניח באופן אוטומטי שמדובר בהזדמנות השקעה. לעיתים, חברות שנמצאות במצוקה פיננסית יציגו מכפיל הון נמוך, והדבר מצביע על סיכון מסוים, לאו דווקא על הזדמנות לרווח.
מתי מכפיל הון גבוה מצביע על ערך אמיתי?
מכפיל הון גבוה עשוי להצביע על כך שהמשקיעים מעריכים את החברה מעבר להון העצמי שלה. פעמים רבות מדובר בחברות צומחות או כאלו הנחשבות למובילות בתחומן, ולכן השוק נותן להן פרמיה על הצמיחה והפוטנציאל העתידי. עבור חברות מסוג זה, המשקיעים מוכנים לשלם מעבר לערך הנכסים נטו כיוון שהם צופים כי החברה תגדיל את רווחיה, תפתח טכנולוגיות חדשות או תרחיב את השוק שלה.
עם זאת, יש לזכור שכמו בכל מכפיל, הערך ה"נכון" תלוי בהשוואה בין חברות דומות באותו סקטור. מכפיל הון גבוה עשוי גם להצביע על ניפוח מחירים, ולכן יש להשוות את הנתון למדדי הסקטור ולהעריך את ההצדקה עבור התמחור הגבוה, למשל באמצעות בחינת נתוני תשואה להון עצמי (ROE), שמאפשרים להבין את יכולתה של החברה להחזיר ערך למשקיעים.
מגבלות השימוש במכפיל הון
כמו כל מדד פיננסי, גם למכפיל ההון יש מגבלות. הוא אינו מתאים להשוואה של חברות מתחומים שונים או חברות עם כמות נמוכה של נכסים מוחשיים כמו חברות טכנולוגיה. במקרים בהם ערך הנכסים המוחשיים נמוך, השוואה לפי מכפיל הון עשויה להיות מטעה, מכיוון שהיא מתעלמת מנכסים בלתי מוחשיים כגון פטנטים, מותגים, ומוניטין, שעלולים להיות ערך מרכזי בפעילות החברה.
מעבר לכך, כאשר חברה רוכשת חזרה את מניותיה, מחקה חובות או מבצעת פחת משמעותי לנכסיה, הדבר עלול להטות את מכפיל ההון ולהפוך אותו לפחות מדויק להערכת שווי ריאלי.
סיכום
מכפיל ההון הוא אחד מהמדדים הפופולריים בתחום ניתוח ההשקעות, והוא מסייע למשקיעים להבין את יחס השווי השוק להון העצמי של החברה. שימוש במכפיל ההון בצורה מושכלת יאפשר למשקיעים לזהות הזדמנויות ערך מחד, ולהיזהר מהשקעה במחיר מנופח מאידך, אך חשוב לשלבו עם מדדים נוספים כמו ROE ונתוני מאזן, כדי לקבל תמונה רחבה ומדויקת על החברה והסקטור.